北交所开市首周表现亮眼资本市场开启新篇章 开源中小盘

  北交所首批10只新股首日及首周表现亮眼，旧精选层大面积破发现象不再，反映出新股定价的合理性和投资者对后市的一致看好。具体指标上，首日收盘涨幅均值达199.80%，领先于科创板137.13%、创业板（注册制）197.32%；周涨幅均值为123.91%，略低于科创板（137.77%）、创业板（注册制，142.63%）。同时，首周换手率不断下降，市场交易情绪逐渐稳定，基本面驱动股价增长。从估值水平来看，截至2021年11月19日，北交所10只新股市盈率均值为36倍，北交所整体板块市盈率均值为32倍，相比科创板、创业板（注册制）仍有较大上升空间。未来随着更多优质企业在北交所上市和交易活跃度提升，长期估值水平有望向其他板块看齐。

  低发行溢价新股涨幅普遍靠前，长线资金进场提升价值发现。统计北交所10只新股周涨幅和首发、交易、基本面等数据可以发现，首周股价表现与首发PE、发行溢价率呈现一定的负相关关系，与自愿限售条件股份占比、换手率呈现一定的正相关关系。以涨幅最高的同心传动和志晟信息为例，周涨幅分别达到311%、178%，对应发行溢价率分别为42%、26%，显著低于10只新股平均发行溢价率（71%）；对应发行前有限售条件股份占比分别为92%、87%，显著高于10只新股平均发行前有限售条件股份占比（79%）；对应周换手率分别为199%、164%，显著高于10只新股平均周换手率（134%）。

  市场表现：本周（指11月15日至11月19日，下同）A股市场涨跌不一，上证综指收于3560点，上涨0.60%；深证成指收于14752点，上涨0.32%；创业板指收于3419点，下跌0.33%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨0.02%，小盘指数上涨1.39%。2021年以来大盘指数累计下跌6.48%，小盘指数累计上涨16.86%，小盘/大盘比值为1.25。德赛西威、华阳集团、安靠智电本周涨幅居前。

  本周要闻：长安、华为、宁德时代联合研发的纯电动SUV阿维塔11在上海发布；工信部对锂电子电池、电池组能量密度和四大主材产品性能做出了定量规定。

  本周重大事项：钧达股份等股权激励方案值得重点关注。钧达股份以40.40元/股的价格向员工授予330.50 万份（占可转债转股后总股本2.41%）股票期权。业绩考核目标为：2022、2023和2024年度子公司捷泰科技实现净利润分别不低于27,000万元、31,000万元和38,000万元。

  智能汽车主题（德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能）；休闲零食主题（盐津铺子、良品铺子、三只松鼠）；宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）；高端制造主题（晶晨股份、青鸟消防、矩子科技、安靠智电）。

  北交所于11月15日正式开市，首批10只新股首日及首周表现亮眼。首日表现看，北交所10只新股开盘涨幅、收盘涨幅、振幅、换手率均与科创板、创业板（注册制）接近，旧精选层大面积破发现象不再，反映出新股定价的合理性和投资者对后市的一致看好。具体指标上，北交所10只新股首日开盘涨幅均值达132.48%，略低于科创板138.53%，略高于创业板（注册制）124.73%；首日收盘涨幅均值达199.80%，领先于科创板137.13%、创业板（注册制）197.32%；首日换手率均值达60.18%，低于科创板77.78%，略高于创业板（注册制）59.17%。首周表现看，科创板和创业板（注册制）新股上市首周不设涨跌幅限制，而北交所新股上市首日之后涨跌幅限制为30%，北交所10只新股周涨幅均值为123.91%，略低于科创板（137.77%）、创业板（注册制，142.63%）；周振幅均值为398.94%，高于科创板（162.62%）、创业板（注册制，293.59%）；周换手率均值为133.73%，低于科创板（230.49%）创业板（注册制，251.19%）。

  涨幅与交易活跃度逐渐维稳，长期估值水平向其他板块看齐。北交所10只新股首周五日涨幅均值分别为199.80%、175.01%、146.80%、134.47%、123.91%，换手率均值分别为60.18%、28.82%、19.53%、14.11%、11.09%，呈现出明显的收敛趋势，市场交易情绪逐渐稳定，基本面驱动未来股价增长。从估值水平来看，截至2021年11月19日，北交所10只新股市盈率均值为36倍，北交所整个板块市盈率均值为32倍，相比科创板、创业板（注册制）仍有较大上升空间。未来随着更多优质企业在北交所上市和交易活跃度持续提升，长期估值水平有望向其他板块看齐。

  整体来看，低发行溢价、高比例自愿限售的新股首周表现更佳。统计北交所10只新股周涨幅和首发、交易、基本面等数据可以发现，首周股价表现与首发PE、发行溢价率呈现一定的负相关关系，与自愿限售条件股份占比、换手率呈现一定的正相关关系，而与研发投入占比、近3年收入和利润复合增速等基本面指标无明显的相关性。以涨幅最高的同心传动和志晟信息为例，周涨幅分别达到311%、178%，对应首发PE分别为15倍、11倍，显著低于10只新股平均首发市盈率（22倍）；对应发行溢价率分别为42%、26%，显著低于10只新股平均发行溢价率（71%）；对应发行前有限售条件股份占比分别为92%、87%，显著高于10只新股平均有限售条件股份占比（79%）；对应周换手率分别为199%、164%，显著高于10只新股平均周换手率（134%）。

  首批8只北交所主题基金半日售罄，看好板块后续表现。11月19日，华夏、广发、汇添富、易方达、南方、嘉实、大成、万家基金等首批8家公募旗下的北交所主题基金正式开售，截至中午12点，8只基金实际认购规模已超出总发售额度40亿元，预计将启动比例配售。在投资比例的限定上，北交所主题基金要求封闭期内股票资产占基金资产的比例为60%-100%，其中，投资于北交所证券资产的比例不低于非现金基金资产的80%。后续随着更多长线资金进场，我们看好北交所板块公司交易活跃度持续提升和价值进一步发现。

  本周（指11月15日至11月19日，下同）A股市场涨跌不一，上证综指收于3560点，上涨0.60%；深证成指收于14752点，上涨0.32%；创业板指收于3419点，下跌0.33%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨0.02%，小盘指数上涨1.39%。2021年以来大盘指数累计下跌6.48%，小盘指数累计上涨16.86%，小盘/大盘比值为1.25，小盘风格持续占优。

  概念板块方面，随着政策对新型储能支持的力度加大、电力市场商业化机制建立、储能商业模式清晰，特高压指数、锂矿指数、泛在电力物联网指数增长迅猛；在国家节能减排的宏观政策及新能源产业利好消息的加持下，锂电池指数相关概念持续走强。本周特高压指数、锂矿指数、泛在电力物联网指数分别上涨7.52%、6.69%、6.11%。综合2021年以来情况看，锂矿指数累计上涨204.00%，涨幅居首。

  目前中小盘主要重点覆盖推荐智能汽车（德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能）、休闲零食（盐津铺子、良品铺子、三只松鼠）、宠物和早餐（佩蒂股份、巴比食品）、高端制造（青鸟消防、晶晨股份、矩子科技、安靠智电）四大方向的相关个股。从本周表现来看，德赛西威、华阳集团、安靠智电周涨幅居前，分别上涨13.00%、11.70%、7.37%。

  本周美股三大指数涨跌不一，标普500指数报4705点，上涨0.46%；道琼斯工业指数报35871点，下跌0.64%，纳斯达克指数报15994点，上涨0.84%。行业方面，可选消费、信息技术、房地产本周涨幅居前。

  本周港股通新东方在线、嘉里物业、安徽皖通高速公路表现亮眼，本周分别上涨31.43%、30.01%、20.25%。新东方在线是中国领先的在线教育服务供应商，于在线课外辅导及备考方面拥有核心专长，品牌广获认可。根据弗若斯特沙利文报告，按总营收计，公司在2017年是中国最大的综合线上教育服务供应商。公司的业务由新东方于2005年成立。新东方为中国民办教育行业的先驱。具有逾二十年的经验，根据弗若斯特沙利文报告，按总营收计，于2017年其为中国最大的民办教育服务供应商。依托新东方的丰富经验，公司在三个核心分部，即大学、K12及学前在线教育领域提供大量的优质的课程，致力为学生们带来优越的在线学习体验。公司的使命是成为终身学习伙伴，帮助学生激发其全部潜力。公司向各种年龄群体的学生们提供综合在线课程，并以强大的内容开发能力致力于随着学生群体的持续扩充丰富公司的课程设置。

  2.4、 本周热点新闻：长安、华为、宁德时代联合研发的纯电动SUV阿维塔11在上海发布；工信部电子信息司对锂电子电池和电池组能量密度，以及四大主材产品性能做出定量规定

  长安、华为、宁德时代联合研发的纯电动SUV阿维塔11在上海发布；工信部电子信息司对锂电子电池和电池组能量密度，以及四大主材产品性能作出定量规定。

  公司新闻1：长安、华为、宁德时代联合研发的纯电动SUV阿维塔11在上海发布。11月15日，阿维塔品牌在上海发布了首款高端电动汽车阿维塔11，该车型聚合了长安汽车、华为、宁德时代各自在整车研发智造、智能汽车解决方案和智慧能源生态领域的优势，已于2021年10月在重庆工厂成功试制下线年第二季度正式发布，零售网络也将陆续揭幕；第三季度，阿维塔11将实现首批量产及用户交付。

  行业新闻1：工信部电子信息司对锂电子电池和电池组能量密度，以及四大主材产品性能做出定量规定。11月18日财联社电，工信部电子信息司对《锂离子电池行业规范条件（2021年本）》（征求意见稿）和《锂离子电池行业规范公告管理办法（2021年本）》（征求意见稿）同时公开征求意见，对电池和电池组能量密度，以及正负极材料比容、隔膜拉伸强度、电解液的四大主材产品性能做出定量规定。

  2.5、 事件关注：2021中国国际人工智能大会暨展示会；第二届5G时代·中国汽车V2X创新峰会

  下月关注：第二届5G时代·中国汽车V2X创新峰会。第二届5G时代·中国汽车V2X创新峰会将于2021年12月2日于上海举办，在中国智能交通系统和智慧城市建设与加快5G新基建建设背景下，车路协同和车联网正在不断验证和应用，V2X作为车路协同系统中最核心的基础技术，其快速发展将促进中国车路协同系统的不断普及与推广。新交通模式下，重塑交通出行体验，通过人、车、路、云之间车联与路联数据互联互通，实现智慧出行服务MaaS、智能网联汽车V2X、智能网联设施I2X、智能车路协同等构建新一代智能交通核心体系。第 23届中国工业博览会期间，诸多车企、5G通信商、零部件企业、V2X软硬件服务商、检测单位、科研院校等相关单位一起探讨车路协同未来发展之路。

  本周共有21家（21项方案）公司发布股权激励方案，6家公司发布员工持股计划，10家公司发布回购方案。其中钧达股份股权激励方案值得重点关注。

  11月16日，钧达股份发布了《2021年股票期权激励计划（草案）》，拟以40.40元/股的价格向包括公司公告本激励计划时在公司任职的分管控股子公司上饶捷泰新能源科技有限公司（以下简称“捷泰科技”或“控股子公司捷泰科技”）的高级管理人员（包括在捷泰科技担任高管的公司董事、高级管理人员）、捷泰科技及其控股子公司任职的核心管理、技术、业务人员在内的112人授予330.50 万份股票期权，约占公司截至 2021 年 11 月 12 日可转债转股后公司股本总额 13696.83 万股的 2.41%。本激励计划首次授予的股票期权，行权考核年度为2022-2024年三个会计年度，每个会计年度考核一次。第一个行权期：2022年度子公司捷泰科技实现净利润不低于27,000万元；第二个行权期：2023年度子公司捷泰科技实现净利润不低于31,000万元；第三个行权期：2024年度子公司捷泰科技实现净利润不低于38,000万元。钧达股份作为一家专业从事汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售的高新技术企业，本次股权激励进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员及其他核心管理人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。

  4.1、智能汽车主题：德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能

  在特斯拉引领下的智能化升级，对汽车行业从产品（机械向科技）、商业模式（硬件到软件和服务）、技术升级方式（硬件到软硬结合）、产业链竞争格局（金字塔到扁平化）等多维度带来了颠覆性的创新，使得汽车由一个机械产品向科技产品升级，是汽车行业百年以来的新变革。重点关注智能化升级带来的汽车行业增量部件的机会，包括域控制器、智能座舱、功率半导体、存储芯片等方向。

  4.1.1、 德赛西威（002920.SZ）：业绩保持高速增长，合同负债大幅增加

  详情可参考公司深度报告《德赛西威（002920.SZ）：智能座舱龙头，域控制器驱动再次腾飞》

  三季度收入利润高增长，业绩符合预期。公司发布2021年三季度报告，前三季度实现收入63.03亿元，同比增长46.65%；归母净利润4.91亿元，同比增长54.36%；扣非净利润4.80亿元，同比增长110.24%。其中Q3单季度收入22.20亿元，同比增长30.47%，环比增长8.76%；归母净利润1.22亿元，同比增长37.13%。公司收入利润高增长，业绩符合预期。

  上下游承压情况下保持盈利能力稳健，合同负债大幅增加。据乘联会统计，2021年Q1至Q3国内乘用车零售销量同比增速分别为69.0%、2.4%、-13.1%，在此背景下公司前三季度实现营收增速78.30%、40.63%、30.47%，成长性卓著。截至2021年第三季度公司实现合同负债1.32亿元，环比二季度末大幅增加1.18亿元，预示需求快速回暖。2021年第三季度，公司实现毛利率23.87%，同比下降0.23pct，期间费用率在2020年低基数的基础上小幅上涨0.53pct。在上游芯片短缺、原材料价格上涨以及下游整车厂出货量承压的情况下公司保持了稳健的盈利能力。展望2021年Q4，公司智能座舱产品仍持续高增长，融合高低速场景的辅助驾驶产品即将开始贡献收入，前景可期。

  行业迎来拐点，域控制器引领公司业绩再次跃升。英伟达下一代自动驾驶芯片Orin X即将在2022年量产，凭借超高算力、完善的工具链以及成熟的量产案例，英伟达已成为包括蔚来ET7、智己L7、理想X01等一系列车企主力车型的自动驾驶芯片首选。目前公司可实现L4级别功能的自动驾驶域控制器已经获得理想汽车等多个项目定点，后续预计将持续获取新增订单。当前汽车行业缺芯边际缓解，下游整车厂加大排产保供应和补库存，未来自动驾驶产品配套车型步入量产，公司业绩有望迎来再次跃升。

  4.1.2、华阳集团（002906.SZ）：三季度业绩逆势高增，HUD龙头前景可期

  详情可参考公司深度报告《华阳集团：智能座舱电子领跑者，迎智能汽车大时代》

  三季度业绩持续高增长，HUD龙头前景可期。公司发布2021年三季度报告，前三季度实现收入31.31亿元，同比增长47.78%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长133.13%，符合预期。其中Q3单季度收入10.80亿元，同比增长19.20%，归母净利润0.71亿元，同比增长90.27%，剔除Q2投资收益后Q3净利润环比增长15.41%。公司目前在手订单充沛，座舱、W-HUD、域控制器产品不断获取新客户定点，AR-HUD等产品在Q4及2022年陆续量产。

  缺芯和原材料价格上涨双重压力下实现盈利能力提升。在汽车行业缺芯和原材料价格上涨的双重压力下，公司实现了收入的逆势增长和盈利能力的同步提升。2021Q3公司毛利率23.47%，同比提升0.41pct，环比提升1.07pct，主要由新产品的快速量产以及产品结构改善带来。产品方面，公司的中控、仪表盘配套长安Unit-T、长城欧拉等车型，并持续获取江淮、金康塞力斯、北京现代等新客户定点。W-HUD配套长城主流车型，同时新获取长安CS75P、奇瑞等重磅新客户订单，AR-HUD配套广汽GS8等车型将在下半年量产，并有望拓展更多客户。在新产品领域，公司配套高通、瑞萨的座舱域控制器已经获取整车厂定点，DMS等产品亦推广顺利。各条产品线呈现高景气态势。

  汽车行业进入旺季叠加缺芯缓解，公司业绩有望进一步加速增长。公司的智能座舱、HUD等主要产品目前均处于渗透率快速提升阶段，伴随新客户不断获取和新产品的不断推出，公司有望实现HUD龙头崛起。目前，东南亚疫情有所缓解，晶圆厂持续扩大汽车芯片产能，行业缺芯状况边际改善。四季度进入传统旺季后车企正快速提升排产以保交，同时在补库存和智能化升级的共同推动下，公司业绩有望进一步迎来加速成长。

  详情可参考公司深度报告《北京君正：并购ISSI，国产车规级存储龙头起航》

  2021Q3业绩同比环比持续增长，盈利能力持续提升。公司发布2021年三季度报告，前三季度实现收入37.93亿元，同比增长208.85%，实现归母净利润6.35亿元，同比增长2733.52%。其中Q3单季度收入14.57亿元，同比增长66.85%，归母净利润2.80亿元，同比增长2459.80%，环比增长19.47%。受益于规模效应和产品提价，公司2021Q3毛利率达39.25%，环比继续提升了3.43pct。

  汽车、视频、AIoT下游高景气驱动业绩快速增长。2021年公司主要下游汽车、智能视频、AIoT等需求持续景气，公司产品持续放量，同时公司3月份开始陆续提价应对上游晶圆代工涨价和供不应求的局面。公司的安防智能视频芯片在市场供应紧张叠加行业竞争格局改善的情况下快速抢占市场份额，2021Q3在Q2快速放量的基础上继续保持了环比的快速增长，同时价格继续小幅提升应对上游晶圆代工成本的上涨。汽车领域，在“缺芯”的背景下公司存储和LED Driver逆势增长驱动车载芯片收入环比持续提升。展望2021Q4和2022年：安防视频芯片依旧供不应求叠加逐步切入行业市场将继续保持快速增长；汽车四季度进入传统旺季，叠加“缺芯”缓解以及补库存需求和智能化升级将驱动车载存储芯片的持续高景气。

  卡位汽车存储、模拟互联芯片，车载芯片平台正成型。随着汽车智能化的发展，车载存储容量持续扩大，而车规级产品稳定性要求高，验证周期长，产品技术和供应链壁垒高企，公司作为全球龙头将持续受益行业的持续扩容和进口替代。存储之外，公司亦不断拓宽新产品布局，车灯LED驱动芯片业务正快速放量，车规级连接芯片正在逐步量产，车载视频ISP芯片正研发储备中，车规级芯片平台正成型。

  详情可参考公司深度报告《中科创达：操作系统龙头，软件定义汽车时代的“卖铲人”》

  底层软件使能者，软件定义汽车时代的“卖铲人”。中科创达深耕操作系统底层技术，在智能手机、智能汽车、智能物联网三大业务板块形成独有竞争力。汽车智能化大潮下，智能座舱软件单车价值量和渗透率双升，公司以底层技术切入形成整体解决方案，深度绑定高通持续受益。未来将进一步发力整车SOA架构和自动驾驶底层软件技术，向着汽车智能操作系统核心供应商迈进，有望成为软件定义汽车时代的“卖铲人”。

  软件定义汽车时代，软件的单车价值和重要性大幅提升。智能汽车时代，整车、智能座舱、自动驾驶环节软件开发迎来变革。座舱领域多屏化、大屏化、域化持续推进，基础软件需求不断扩大。自动驾驶域，高价值量、高算力的芯片带来了复杂的基础软件和工具链的适配需求。整车层面，集中式的电子电气架构和SOA软件框架让汽车有了神经和大脑，SOA平台决定底层硬件的复用程度和上层应用生态的丰富程度，是整车厂构建差异化竞争力的核心。汽车迎来百年变革，智能化的体验和服务需要建立在高算力平台和丰富的软件应用生态之上。汽车的差异化竞争将由硬件定义转向软件定义时代，软件的单车价值和重要性都将得到大幅提升。

  多点开花，智能操作系统龙头打开智能网联新篇章。公司智能手机业务受益5G换机潮保持稳健增长。物联网业务凭借全面的底层软件和应用算法开发能力，不断拓宽下游客户范围，公司硬件+操作系统+算法的资源池不断丰富，形成更强的适配能力进而步入正循环。智能汽车领域，公司拥有前瞻性战略布局、丰富的项目经验、广泛的合作伙伴，优势显著，与高通深度合作，将尽享高通核心芯片在座舱域快速发展以及进一步向自动驾驶拓展的红利。近期公司与高合实践整车SOA架构搭建，同时进一步向自动驾驶域拓展，向着汽车智能操作系统的核心供应商迈进。

  详情可参考公司深度报告《均胜电子：安全业务为基，构筑全能型智能汽车零部件供应商》

  公司引入战略投资者对安全事业部增资。2021年11月11日，公司公告拟成立安徽均胜控股并引入战略投资者先进制造产业投资基金二期、合肥建恒新能源以及肥西产业投资对安徽均胜控股增资，三方拟分别出资15/6/4亿元。公司安全事业部控股主体为均胜安全控股。在引入战投后，安徽均胜控股和PAG将分别持有均胜安全控股约86%、14%股权。先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源、肥西产投将合计持有安徽均胜控股约30%的股权，公司持有安徽均胜控股约70%股权。增资带来协同效应，全资产迎来价值重估，看好公司发展前景。

  安全资产迎来价值重估，战投助力业务进一步扩展。本次增资评估均胜安全控股当前全部股东权益价值为22.92亿美元，按照2021年11月11日汇率折合成人民币约为146.66亿元。均胜电子持有的均胜安全控股股权价值在增资前后分别约为16.15亿美元和13.80亿美元，折合成人民币分别约为103.34亿元和88.30亿元，公司安全资产价值迎来重估。战略投资者中，先进制造业基金二期对先进制造、新能源汽车等领域进行了广泛的投资布局，产业资源和投资经验丰富，将对公司形成有力支持；合肥方战略投资者均为100%政府持股，其中合肥建恒新能源是合肥市政府对蔚来投资的主体，未来将与肥西产投一同，从政策、产业、资源、资金等方面助力公司安全业务的发展。多方加持下，公司安全业务有望进一步扩大在国内市场的份额。

  安全业务逐步修复，智能汽车全栈解决方案供应商正成型。2021年，公司安全板块在行业全面承压的背景下基本完成业务整合，未来整合费用下降叠加高效产能搭建以及高毛利订单落地，利润有望逐步修复。电动化和智能化板块公司业务布局全面，在HMI、域控制器、BMS等领域实现业绩快速成长，并逐步发力感知、决策等自动驾驶全栈解决方案的提供，未来前景可期。

  4.1.6、美格智能（002881.SZ）：业绩靠近预告上限，模组新秀前景广阔

  详情可参考公司深度报告《美格智能（002881.SZ）：AIoT与智能汽车共振，智能模组龙头驶入快车道》

  2021年三季度业绩靠近预告上限，模组新秀成长性卓著。公司发布2021年三季度报告，前三季度实现收入13.21亿元，同比增长91.69%；归母净利润0.80亿元，同比增长545.46%；扣非净利润0.43亿元，同比增长417.45%。其中Q3单季度收入6.20亿元，同比增长143.01%，环比增长40.51%，创历史新高；归母净利润0.32亿元，同比增长1737.01%。公司各项业务快速成长，业绩靠近预告上限，符合预期。

  毛利率回升，期间费用率持续降低，盈利能力进一步提升。受益公司FWA、AIOT产品的顺利推广，公司的收入持续快速提升，2021年Q1至Q3增速分别达到101.08%/44.75%/143.01%。2021年第三季度实现毛利率20.54%，同比下降0.81pct，主要受上游原材料价格上涨影响，但得益于公司高毛利产品占比提升及原材料涨价逐步向下游传导，Q3毛利率已经显著改善，环比Q2提升2.73pct。2021年第三季度公司的销售/管理/研发费用率分别下降1.28/1.94/3.74pct，Q1-Q3期间费用率分别下降6.45/0.88/6.82pct，规模效应以及精益管理成效显著。剔除2021年上半年公允价值变动收益，公司在2021年第三季度的净利率实现同比和环比的双提升，未来我们认为这一趋势将继续保持。

  AIOT、5G、智能汽车大潮下，公司发展前景广阔。万物互联时代，公司作为优秀的智能模组提供者，携手高通，在智能家居、智慧医疗、智能零售领域全面布局，持续获取新客户并实现产品的量价齐升。随着5G在全球的推开，公司的FWA终端（CPE）随华为份额的让出在海外市场迅速推广。与此同时，公司的车机模组也开始逐步在国内龙头整车厂主力车型中量产，单车价值量超千元，逐步迈向万亿智能汽车市场，打开新的成长空间。

  凭借和华为的合作公司积累了丰富的软硬件开发经验，目前已经成为国内智能模组龙头之一，持续看好公司在AIOT、5G和智能汽车浪潮下的发展前景。维持预计公司2021-2023归母净利润分别为1.26/1.82/2.98亿元，对应 EPS 分别为0.68/0.99/1.62元/股，对应当前股价的PE分别为53.1/36.5/22.3倍，维持“买入”评级。

  4.1.7、联创电子（002036.SZ）：光学业务高速增长，车载镜头龙头初步成型

  详情可参考公司深度报告《联创电子：模造玻璃迎来高光时刻，光学新势力崛起》

  2020年高基数影响下2021年Q3单季度业绩下滑。公司发布2021年三季度报告，前三季度实现收入71.21亿元，同比增长25.89%，实现归母净利润1.88亿元，同比下降10.24%。其中Q3单季度收入23.10亿元，同比下降26.65%，归母净利润0.91亿元，同比下降25.89%，主要是2020年三季度业绩高基数所致。2021年单三季度，公司光学业务收入同比增长35.84%，其中广角、车载镜头及模组收入增速分别为86.75%、620.06%，呈现出高成长性。

  自动驾驶渐行渐近，光学镜头和摄像模组蓄势待发。自动驾驶时代渐行渐近，车载光学镜头和摄像模组迎来量价齐升。以蔚来为例，相比ES8的5个200万像素的摄像头，新车型 ET7将搭载11个800万像素摄像头，数量和价格均显著提升。未来单车摄像头有望普遍增加，包含模组在内，产品的单车价值量有望达到数千元。车载镜头要求在大温差等恶劣条件下保持高质量的成像效果，模造玻璃镜头优势显著，行业有关公司有望充分受益汽车智能化趋势实现业绩跨越式发展。

  汽车镜头全面发力，车载光学镜头领军初步成型。公司在车载镜头领域订单充足，目前已经有多款镜头产品通过Mobileye以及英伟达认证，与特斯拉及多家全球知名汽车一级供应商紧密合作，并成为华为车载镜头的主供。在与蔚来的合作中，公司中标ET7全部7颗8M车载镜头模组，产品升级路径清晰。2021年10月公司与合肥高新区管委会共同投资20亿元扩产，预计到2025年分别实现年产0.5亿颗镜头和模组的生产能力，有望进一步夯实公司领导地位。广角镜头领域，公司在巩固GoPro、影石等客户的基础上，切入新客户如大疆等供应链，业务亦实现持续快速扩张，光学镜头龙头正冉冉升起。

  受剥离触控业务等因素影响，我们下调公司2021-2022年业绩预期，但仍然看好公司作为车载光学镜头龙头的发展前景。预计2021-2023归母净利润分别为3.28（-1.29）/5.04（-1.55）/6.71亿元，对应 EPS 分别为0.31（-0.18）/0.47（-0.24）/0.63元/股，对应当前股价的PE分别为58.4/38.1/28.6倍，维持“买入”评级。

  详情可参考公司深度报告《矩子科技：机器视觉检测设备龙头，3D检测实现进口替代》

  收入增长进一步加速，业绩符合预期：公司发布2021年三季度业绩报告，2021年前三季度实现营业收入4.08亿元，同比增长18.77%；实现归母净利润8658.49万元，同比增长26.70%。其中，2021Q3预计实现收入1.46亿元，同比增长32%，实现归母净利润2904.58万元，同比增长11%，扣非后归母净利润2716万元，同比增长25.53%，业绩符合预期。公司3D SPI和3D AOI新产品正在快速放量，同时Mini LED、FPC柔性电路板、半导体、锂电、医药等领域新产品正在相继推出，机器视觉业务的快速增长推动了公司收入的加速增长。

  3D新产品收入确认周期延长，订单情况良好推动收入持续高增：公司3D新产品的客户使用验证周期相对更长，收入确认周期延长。公司新产品订单持续攀升推动了公司收入的加速增长，2021年三季度末，公司合同负债为2686.72万元，同比增长160.04%，环比增长95.75%。同时，公司2021年三季度末的存货达2.48亿元，同比增长83.50%。公司合同负债和存货的大幅增加的主要原因为新签订单情况良好以及原材料备货和发出商品较多。未来随着3D新产品收入的逐步确认以及新签订单的逐步落地，将推动公司收入持续保持高增。

  原材料涨价导致毛利率下行，静待机器视觉龙头崛起：受产品结构影响和上游原材料价格大幅上涨的影响，2021Q3公司毛利率出现了显著的下滑。2021Q3单季度毛利率32.33%，较2020Q3下降了9.06个pct，较2021Q2下降了3.9个pct。但未来随着高端3D产品的放量、机器视觉业务占比的提升以及原材料成本压力的放缓，我们认为公司毛利率未来将持续提升。目前公司MINI LED检测产品正在快速放量，半导体、锂电、医药、纺织等新的应用领域正在相继拓展，镭雕机、选择性波峰焊、高速点胶机等新产品正相继推出，静待公司作为机器视觉设备的龙头崛起。

  4.2.2、青鸟消防（002960.SZ）：收入增长超预期，储能消防带来新增量

  详情可参考公司深度报告《青鸟消防：消防电子龙头强者恒强，三轮驱动加速发展》

  2021Q3收入同比+41.30%，高基数下高增长超预期。公司公告了2021年三季报，前三季度实现营业收入25.76亿元，同比+53.44%；实现归母净利润3.75亿元，同比+15.92%，实现扣非后归母净利润3.68亿元，同比+30.68%。其中2021Q3实现营业收入11.80亿元，同比+41.30%，单季度收入再创历史新高，实现归母净利润1.70亿元，同比-4.41%，实现扣非后归母净利润1.69亿元，同比+8.90%。

  “三架马车+两颗新星”持续发力，高基数下收入保持高增长。“三驾马车”中通用消防报警继续快速增长，以法国Finsecur公司、西班牙Detnov公司为代表的海外子公司业绩均实现同比快速增长；应急照明与智能疏散系统受政策强制安装红利驱动，2021年前三季度同比大幅增长180%；工业消防领域，公司继续中标了青岛北汽莱西工厂、国网江苏电力公司物资招标采购项目、河津阳光集团安昆能源化工项目、四川富临新能源新能锂电池正极材料项目等代表性项目，产品和应用领域进一步拓展和完善。智慧消防领域，公司“青鸟消防云”当前上线万，上线万个；储能消防领域，公司已中标10尺/20尺/40尺储能集装箱（聚通）气体灭火系统项目、美国Texas某储能变电站项目、华工智能储能样箱等项目，“两颗新星”市场正在冉冉升起。

  降本提效对冲原材料价格上涨，盈利能力维持相对稳定。疫情冲击以及上游原材料价格大幅上涨的背景下，公司通过自研“朱鹮”芯片、采研联动、降本增效等一系列措施，保持了整体利润率的相对稳定。公司作为国内消防报警领域的龙头，20周年再出发，在储能消防等新应用领域需求拓展的驱动下，未来将迎来加速成长，向着全球领先的消防安全企业迈进。

  “三驾马车+两颗新星”持续发力，驱动公司收入增长超预期，同时新能源的快速发展带来了储能消防安全的新需求。我们小幅上调公司2021-2023年归母净利润预测5.21（+0.01）/6.43（+0.11）/7.92（+0.08）亿元，对应EPS为1.49（+0.00）/1.85（+0.03）/2.27（+0.02）元，当前股价对应2021-2023年PE为19.3/15.6/12.7倍，维持“买入”评级。

  详情可参考公司深度报告《晶晨股份：多媒体SoC芯片全球龙头，迎5G时代“芯”机遇》

  AIoT持续高景气，2021Q3利润率继续提升。公司发布2021年三季度业绩公告，2021年前三季度实现营业收入32.33亿元，同比增长83.21%；实现归母净利润5.02亿元，同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润4.32亿元，同比扭亏。2021Q3实现收入12.32亿元，同比增长50.23%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长411.68%，实现扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长277.31%。公司收入和业绩均处于预告的上限附近，符合预期。下游AIoT持续高景气，在提价和规模化效应下，公司2021Q3单季度收入和净利率均再创新高。

  AIoT下游持续景气，晶圆代工产能松动驱动收入环比提升。公司已通过国际主流认证，智能机顶盒芯片产品已经被中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon等境内外主流企业广泛采用，同时也已进入北美、拉美、欧洲、亚太、俄罗斯、非洲等地区运营商的供应链。受益于海外智能机顶盒的快速普及以及海思的逐步退出，公司Q3智能机顶盒芯片海外出货量持续大幅增长。国内市场重启机顶盒的集采，公司独享市场规模和份额的双提升。同时在万物智联的推动下，海外智能AI音视频芯片需求持续向好，公司三季度出货量持续保持高增。在下游AIoT持续高景气的背景下，公司三季度争取到了更多的晶圆产能，从而驱动2021Q3收入环比继续提升14.81%。同时在提交和规模化效应推动下，2021Q3公司毛利率达40.58%，净利率达21.66%，均创历史新高。

  WiFi蓝牙芯片和汽车电子芯片相继放量，迈向多媒体SOC芯片全球龙头。公司WiFi蓝牙芯片新产品在2021Q3量产商用，在新产品推动以及和主控SOC芯片配套的驱动下，公司WiFi蓝牙芯片正迎来快速放量。同时，公司汽车座舱娱乐系统芯片已获得海外高端客户订单，出货量稳步提升。WiFi蓝牙芯片和汽车电子芯片将成为公司新的增长点。推动公司向全球多媒体SOC芯片龙头迈进。

  GIL项目推进速度有所放缓，三季度业绩略低预期。公司发布2021年三季度业绩报告，2021年前三季度实现营业收入6.38亿元，同比增长71.12%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长24.30%。其中，2021Q3实现收入1.63亿元，同比下降6.27%，实现归母净利润3792.15万元，同比下降38.42%，扣非后归母净利润2490.98万元，同比下降57.42%。公司GIL业务在手订单金额较高，但落地推进速度略低预期。

  GIL项目在手订单充裕，逐步落地后将推动收入重回高增。2020Q3公司有鲁西化工GIL项目落地确认收入，整体基数较高。2021Q3公司GIL项目仅燕子矶项目继续落地实施确认部分收入，在手的曹山旅游度假区5.71亿元项目尚未开工，新的意向订单也尚未签署落地。GIL项目推进速度低预期导致了2021Q3整体收入和业绩增长略低预期。展望2021Q4，在手的曹山旅游度假区项目有望逐步落地实施确认收入，同时新签订单也有望逐步落地。充裕的在手订单以及新订单的逐步落地将驱动公司收入重回高增长趋势。

  GIL+智慧模块化变电站，双轮驱动公司加速成长。新能源汽车充电、5G建设推进、城市大型化都将驱动城市大功率地下输电的需求增加，从而推动GIL需求的释放。公司目前已经在架空线入地、化工/钢铁等高能耗产业园等应用场景取得率先落地的先发优势，作为行业龙头将充分受益行业需求的持续扩容。同时，公司智慧模块化变电站具备大幅降低综合成本，节省安装时间，降低空间占用等优势，相继打开了充电桩、数据中心、风能、光伏、储能等新兴领域的需求，迎来快速发展。未来，在GIL和智慧模块化变电站的双轮驱动下，公司将迎来持续高速增长。

  休闲零食万亿市场，由于细分品类众多且渠道多样，行业相对分散。消费升级背景下，休闲零食处于品牌化集中的趋势之中，并且目前已成长出单品类或者区域性的龙头品牌和公司。单品类龙头方向建议关注大品类烘焙（桃李）、卤制品（绝味）、坚果（洽洽），多品类、多品牌方向建议关注盐津铺子和达利食品，渠道型龙头关注线下龙头良品铺子和线上龙头三只松鼠。

  4.3.1、盐津铺子（002847.SZ）：收入同比转正，盈利能力企稳回升

  详情可参考公司深度报告《盐津铺子：小品类切入大品类，散装称重领域的“达利”启航》

  考虑渠道变革对公司的冲击以及原材料价格大幅上涨的压力，我们下调公司2021-2023年归母净利润分别至1.40（-2.16）/3.08（-1.73）/4.17（-3.36）亿元，对应EPS分别为1.09（-1.66）/2.38（-1.33）/3.22（-2.63）元，当前股价对应2021-2023年PE分别为61.3/27.9/20.6倍。我们依旧看好公司在散装称重零食领域的发展，维持“买入”评级。

  详情可参考公司深度报告《良品铺子：国内唯一实现全渠道均衡融合发展的休闲零食龙头》

  线日晚，公司发布三季度报告。2021前三季度实现营业收入65.69亿元，同比+18.78%，实现归母净利润3.15亿元，同比+19.57%。单季度来看，2021Q3实现营业收入21.48亿元，同比+11.89%，实现归母净利润1.23亿元，同比+20.01%。公司在精品爆品策略以及直播电商等新兴渠道快速增长的背景下，Q3线上收入增速显著回暖。

  细分市场战略逐见成效，静待线下市场回暖：公司主品牌聚焦精品和爆品策略，同时根据用户细分需求设立产品矩阵，儿童零食“小食仙”、健身零食“良品飞扬”、茶歇产品“Tbreak”等快速发展。公司细分市场战略在线上平台电商和新兴电商渠道已逐见成效，未来静待公司线上精细化运营在“门店+”端的见效，推动线下市场的回暖。

  考虑公司主动对线下门店进行了调整，同时新开门店速度放缓，线下收入增速放缓，我们小幅下调2021-2023年归母净利润预计分别为4.22（-0.09）/5.60（-0.23）/6.85（-0.11）亿元，对应EPS分别为1.05（-0.03）/1.40（-0.05）/1.71（-0.03）元/股，对应当前股价的PE分别为34.7/26.2/21.4倍，当前估值处于相对合理水平，维持“买入”评级。

  详情可参考公司深度报告《三只松鼠：电商龙头发力线下，向全国化、全品类休闲零食平台进发》

  2021前三季度业绩同比+67.35%，坚果龙头战略调整成效显著：2021年10月20日晚，公司发布三季度报告。2021前三季度实现营业收入70.70亿元，同比-2.23%，实现归母净利润4.42亿元，同比+67.35%。单季度来看，2021Q3实现营业收入18.09亿元，同比-8.59%，实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比+38.01%。自2020年，公司坚持“互联网去中心化”战略，坚持主品牌以利润产出为战略导向，聚焦坚果品类，盈利能力显著提升，2021Q3单季度净利率已提升至5%。

  主品牌“三只松鼠”持续缩减SKU，新品牌“小鹿蓝蓝”高速增长：公司围绕聚焦坚果战略持续缩减SKU，坚果品类营收占比及毛利率显著提升。同时，公司全力备战分销业务，已于2021Q3搭建共230名优质经销商团队，与80%以上中国百强连锁商超建立经销合作，并打造33款经销专供星品。“品牌驱动+品类扩容+效率提升”的分销模式保障公司线下业务长期可持续发展。此外，公司新品牌“小鹿蓝蓝”在2021前三季度实现营收3.32亿，在保持高速增长的同时持续优化推广费率，投入产出比逐季提升，2021Q3亏损已大幅收窄。

  详情可参考公司深度报告《佩蒂股份：功能性宠物食品龙头，国内业务扩张步入快车道》

  越南停产冲击，收入下滑幅度超预期。公司公告2021年三季报，前三季度累计实现营业收入9.15亿元，同比-5.84%；归母净利润7868万元，同比-5.19%，实现扣非后归母净利润7520万元，同比-4.06%。其中2021Q3实现营业收入2.04亿元，同比-47.77%，归母净利润1373万元，同比-65.44%，实现扣非归母净利润1301万元，同比-65.41%。公司越南工厂停产时间超预期叠加海运受阻导致2021Q3收入大幅下滑，但管控得当利润率水平保持稳定。

  越南工厂停产时间超预计，叠加海运受阻收入大幅下滑。公司在越南拥有8000吨畜皮咬胶和7000吨植物咬胶的产能，占据了公司一半的产能。受疫情影响，公司越南工厂在8月初开始停产至10月底，同时疫情影响下新西兰新产能投产进度低预期。叠加全球海运受阻的背景下，公司以海外出口为主的业务影响较大，导致了2021Q3收入的大幅下滑。公司在产能受限以及出货受阻的背景下，主动优化产能和产品结构，同时加强成本控制，整体利润率水平保持相对稳定。公司2021Q3毛利率为30.77%，较2020Q3提升了0.76个pct，在管理费用率大幅提升的背景下，公司2021Q3净利率依旧保持了相对稳定。

  海外需求依旧景气，产能持续扩张蓄力长期发展。疫情影响短期供给出货，但宠物食品需求相对刚性，海内外市场需求依旧景气，公司在手订单充足。目前公司越南工厂已经复工复产，海运也已处于陆续恢复中，四季度公司收入有望恢复常态。同时，公司定增募投的新西兰4万吨宠物干粮项目以及柬埔寨9200吨宠物休闲食品项目正在逐步推进。非公开发行可转债方案已经获得上市委审核通过，将募资7.2亿元用于新西兰3万吨宠物湿粮以及在国内年产5万吨新型宠物食品的产能建设。国内外产能持续扩张蓄力长期发展。

  单季度收入再创新高，原材料价格压力下毛利率持续下行。公司公告2021年三季报，前三季度实现营业收入9.73亿元，同比+48.39%；归母净利润2.26亿元，同比+119.30%，实现扣非后归母净利润1.01亿元，同比+18.27%。其中2021Q3实现营业收入3.78亿元，同比+25.26%，单季度收入再创新高，实现归母净利润1468万元，同比-68.95%，实现扣非后归母净利润4348万元，同比-5.38%。猪肉价格下行的同时其他原材料价格大幅上涨，导致公司2021Q3毛利率较2021Q2环比继续下滑1.79pct至24.54%，在公司费用管控和规模化效应下，扣非后净利率保持了相对稳定。

  开源中小盘团队由原新财富中小市值金牌团队组建打造，专注于新兴产业投资机会的挖掘，对中小市值个股、主题、增发并购、新股、科创板、北交所（新三板）等多个领域有深入研究。新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜（2011-2018），2016年、2017年、2018年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名，2016年、2017年和2018年各大评选大满贯冠军。2019年获水晶球中小市值第二名，2020年获21世纪金师中小市值第一名和最佳产业研究、水晶球新三板第二名、新兴产业第三名、金翼奖新三板金师。

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